Kapitalforvaltning: Afkast af aktier og obligationer i de første otte måneder af 2026

Sagsfremstilling

Syddjurs Kommune har overskydende likviditet, som dækker over likvide midler, der ikke er brug for til den løbende finansiering af drift og anlæg. Kommuner har overskydende likviditet for at sikre i mod økonomiske udsving.

I de første otte måneder af 2026 er værdien af kommunens porteføljer steget med 12,9 mio. kr. Porteføljerne startede 2026 med en værdi på 275,3 mio. kr., og ved udgangen af august 2026 har kommunens porteføljer en samlet værdi på 288,2 mio. kr.

Kommunens overskydende likviditet er placeret i aktier og obligationer med det formål at få det bedst mulige afkast. Den løbende håndtering af investeringerne foretages af kommunens tre kapitalforvaltere ud fra den finansielle strategi. Den nuværende finansielle strategi løber fra 2022 til 2026 og angiver rammer og retningslinjer for investeringer angående typen af værdipapirer, mængden af værdipapirer og mere specifikke krav til bæredygtighed, menneskerettigheder, skatteadfærd mv.

Syddjurs Kommunes likviditet forvaltes af tre kapitalforvaltere; SEB, Nykredit og Gudme Raaschou (GR). I begyndelsen af 2026 var summen af kommunens porteføljer ved de tre kapitalforvaltere 275,3 mio. kr. fordelt på tre forskellige aktivklasser: Stats- og realkreditobligationer, aktier og kreditobligationer. Målfordelingen ud fra kommunens finansielle strategi kan aflæses af tabel 1, og den beskriver, hvor stor en andel af den samlede investering der i et gennemsnitligt år skal være investeret i den enkelte aktivklasse. Det er muligt for kapitalforvalterne at skrue op og ned for investeringerne i en enkelt aktivklasse ud fra deres analyse af markedet, men de fastsatte minimum- og maksimumprocenter skal overholdes.

Tabel 1: Investeringsrammer i Finansiel Strategi 2022-2026

Aktivklasse

Målfordeling, pct.

Minimum, pct.

Maximum, pct.

Stats- og realkreditobligationer

60

55

100

Kreditobligationer

10

- Investment Grade (IG)

0

15

- High Yield (HY)

0

20

Aktier

30

0

35

Kontanter

0

0

5

I henhold til Syddjurs Kommunes finansielle strategi tilstræbes det, at den samlede værdi placeret i aktier og obligationer svarer til Syddjurs Kommunes likviditet opgjort som et 365 dages gennemsnit. I beslutningen om at op- eller nedjustere porteføljerne tages også højde for den forventede udvikling i kommunens gennemsnitlige likviditet.

Redegørelsen for udviklingen på aktie- og obligationsmarkederne nedenfor er baseret på markedsvurderinger og analyser fra kommunens kapitalforvalter SEB.

Opsving på aktiemarkederne trods geopolitisk uro

De amerikanske og europæiske aktiemarkeder har samlet set oplevet stigende kurser i de første otte måneder af 2026. Udviklingen var dog præget af enkelte udsving, herunder et kortvarigt fald i marts som følge af den tiltagende konflikt i Mellemøsten og de heraf stigende olie- og energipriser.

De amerikanske aktiemarkeder er blevet understøttet af en stærk indtjeningsvækst blandt især de store teknologiselskaber, som drager fordel af den fortsatte udvikling og udbredelse af kunstig intelligens. Dette bidrog til at opretholde investorernes risikovillighed og understøttede samtidig markedet for virksomhedsobligationer med høj kreditrisiko (High Yield-obligationer).

I Europa blev markederne understøttet af betydelige offentlige investeringer i forsvar og infrastruktur, særligt i Tyskland, men væksten i euroområdet var generelt mere afdæmpet end i USA. Krigen i Mellemøsten og de højere energipriser ramte europæisk økonomi relativt hårdere, blandt andet fordi Europas teknologisektor er mindre end den amerikanske og derfor i mindre grad nyder godt af de omfattende investeringer i kunstig intelligens.

Rentestigning fører til fald i obligationskurser

Obligationsmarkederne har i de første otte måneder af 2026 været præget af skiftende renteforventninger og betydelige udsving i de lange markedsrenter.

Den Europæiske Centralbank, ECB, har i juni hævet indlånsrenten fra 2,00 pct. til 2,25 pct., som følge af stigende inflation drevet af høje energi- og oliepriser. Når markedsrenterne stiger, falder kursen på eksisterende obligationer.

Afkast i de første otte måneder af 2026

Syddjurs Kommune startede 2026 med en samlet beholdning på 275,3 mio. kr. Ved udgangen af august 2026 var værdien af den samlede beholdning 288,2 mio. kr., som er 12,9 mio. kr. højere end starten af året. Det samlede resultat dækker over værdistigning i Syddjurs Kommunes porteføljer hos alle tre kapitalforvaltere. 0,6 mio. kr. ved Gudme Raaschou, 7,7 mio. kr. ved SEB og 4,6 mio. kr. ved Nykredit.

Nedenstående tabel viser en oversigt over, hvilke resultater de enkelte kapitalforvaltere har haft i perioden 1. januar 2026 - 31. august 2026.

Tabel 2: Resultat i de første otte måneder af 2026 (mio. kr.)

SEB

Nykredit

Gudme Raaschou

Samlet

Primo beholdning

141,5

81

52,8

275,3

Indsat

0,0

0,0

0,0

0,0

Udtræk

0,0

0,0

0,0

0,0

Resultat/afkast

7,7

4,6

0,6

12,9

Ultimo beholdning

149,2

85,6

53,4

288,2

Resultat (pct.)

5,5

5,6

1,0

4,7

Som det fremgår af Tabel 2, fortsætter den positive udvikling fra 2023, 2024 og 2025 i de første otte måneder af 2026, hvor den samlede portefølje har opnået et positivt afkast på 12,9 mio. kr. Afkastet for denne periode er mere positiv end i hele 2025, hvor afkastet var 7,4 mio. kr.

Værdistigningen i kommunens samlede porteføljer dækker primært over værdistigninger på aktier. Det afspejles også i, at SEB og Nykredit har haft større afkast end Gudme Raaschou, da Gudme Raaschou har fokuseret mandat og udelukkende forvalter obligationer, hvor Nykredit og SEB har balancerede mandater og forvalter både obligationer og aktier.

Tabel 3: Afkast fordelt på type værdipapir og porteføljeforvalter i de første otte måneder af 2026 (mio. kr.)

SEB

Nykredit

Gudme Raaschou

Total

Realkreditobligationer

0,3

0,3

0,6

1,2

Aktier

7,2

4,3

0,0

11,5

Kreditobligationer

0,2

0,0

0,0

0,2

Kontanter

0,0

0,0

0,0

0,0

Totalt afkast

7,7

4,6

0,6

12,9

Som det fremgår af ovenstående tabel, har der i de første otte måneder af 2026 været en stigning i alle typer af værdipapirer, som Syddjurs Kommune har i sine porteføljer. Som nævnt ovenfor er det særligt på aktier, afkastet har udviklet sig positivt.

Aktierne udgjorde ved udgangen af august 2026 33,1 procent af kommunens samlede portefølje og har i de første otte måneder af 2026 givet et samlet positivt afkast på 11,5 mio. kr. Til sammenlignet var afkastet i hele 2025 1,9 mio. kr., og det afspejler, at aktiemarkedet i de første otte måneder af 2026 har oplevet mere markante opsving sammenlignet med 2025, og det er til trods for Krigen i Mellemøsten og de heraf afledte høje oliepriser i perioden.

Realkreditobligationer udgjorde ved udgangen af august 2026 56,9 procent af kommunens portefølje og har i de første otte måneder af 2026 givet et samlet positivt afkast på 1,2 mio. kr., hvor afkastet i hele 2025 var 4,5 mio. kr. Forskelle i afkastet mellem de to år er blandt andet drevet af ændringen i Den Europæiske Centralbanks rentesatser.

Kommunens kreditobligationer gav mindre, men stadig positive afkast på samlet 0,2 mio. kr. i det første otte måneder af 2026. Kreditobligationer udgjorde ved udgangen af august 2026 9,9 procent af den samlede portefølje.

Tabel 4: Sammensætning af porteføljer ved kapitalforvaltere per 31. august 2026 (andele i mio. kr. og pct.)

SEB (mio. kr.)

SEB (pct.)

Nykredit (mio. kr.)

Nykredit (pct.)

GR (mio. kr.)

GR (mio. kr.)

Total (mio. kr.)

Total (pct.)

Realkreditobliga-tioner

68,5

45,9

42,2

49,2

53,2

99,7

163,9

56,8

Aktier

61,8

41,4

33,6

39,2

0,0

0,0

95,4

33,1

Kreditobligationer

18,6

12,4

9,9

11,5

0,0

0,0

28,4

9,9

Kontant

0,4

0,3

0,0

0,0

0,2

0,3

0,6

0,2

Samlet værdi af porteføljer

149,2

85,6

53,4

288,2

Andel af samlet beholdning

51,8

29,7

18,5

100

Som det fremgår af tabel 4, er andelen af investeringer i aktier over de 30 pct., som er måltallet fastsat i den finansielle strategi. Dette er dog inden for det fastsatte maksimum på 35 pct. og afspejler de positive tendenser på aktiemarkedet i løbet af 2026 og kapitalforvalternes frihed til at allokere i porteføljen for at opnå det bedst mulige afkast.

Det fremgår også af tabel 4, at størstedelen, 51,8 pct., af kommunens portefølje er placeret ved SEB. Dette afspejler, at kommunen på et tidspunkt, hvor der var behov for likviditet, hævede et større beløb ved Nykredit end ved de øvrige kapitalforvaltere. Da den gennemsnitlige likviditet steg, valgte kommunen ikke at allokere midler til Nykredit, men i stedet at allokere midler til SEB, som på daværende tidspunkt præsterede højere afkast. Afkastet for Nykredits portefølje har dog forbedret sig markant i de første otte måneder af 2026, og som det fremgår af tabel 2 præsterer kommunens portefølje hos Nykredit 0,1 pct. point bedre end kommunens portefølje hos SEB i samme periode. Igennem 2026, hvor administrationen har fulgt afkastet tæt, har Nykredit i perioder præsteret 1,0 pct. merafkast sammenlignet med SEB.

Vurdering

Administrationen vurderer, at den samlede værdistigning i kommunens porteføljer i de første otte måneder af 2026 er tilfredsstillende. Den samlede værdistigning af porteføljen vurderes som tilfredsstillende set i lyset af det aktuelle investeringsbillede, hvor aktiemarkedet har været præget af opsving og obligationsmarkedet har været mere påvirket af adskillige markedsudsving. Den samlede værdistigning af porteføljerne vurderes også tilfredsstillende set i forhold til de referencepunkter, kommunens tre kapitalforvaltere har opstillet, som dækker over opsatte niveau for afkast baseret på udviklinger i markedsindeks, risici og porteføljesammensætning.

På baggrund af præstationen for Nykredits portefølje i de første otte måneder af 2026, som skal ses i lyset af en større udskiftning og omorganisering i Nykredits kapitalforvaltningsafdeling i løbet af 2025, vurderer administrationen, at der på nuværende tidspunkt ikke bør ske udskiftning i Nykredit som kapitalforvalter.

Ud fra administrationens forventninger til udviklingen i den gennemsnitlige likviditet, påtænker administrationen ikke at allokere yderligere midler til kapitalforvalterne.

Økonomi og organisatoriske konsekvenser

Administrationens indstilling har ingen bevillingsmæssige konsekvenser.

Videre proces

Administrationen er opmærksomme på, at den nuværende Finansielle Strategi udløber i 2026, og der er programsat dialog med Økonomiudvalget på mødet i oktober med henblik på at udarbejde et oplæg til en opdateret Finansiel Strategi, der vil blive fremlagt for Byrådet senere på året.

Økonomiudvalget og Byrådet får næste status på Syddjurs Kommunes porteføljer i første kvartal 2027.

Lovgrundlag

Lov om kommunernes styrelse §44.

Indstilling

Kommunaldirektøren indstiller til Byrådet via Økonomiudvalget, at orienteringen tages til efterretning.

Behandling i Økonomiudvalget 21. oktober 2026

Indstilles til efterretning.

Beslutning

Taget til efterretning.